S基金高收益的诱惑，两年估值翻倍，三年完成退出

S基金进入中国市场时间并不算长，如果一定要找到一个分界线，促使S基金快速成长的外因是资管新规和疫情，而内因，还是VC/PE的退出问题。

回顾过去10年，中国VC/PE市场大爆发，目前我国在管的私募股权基金规模超11万亿元，大量已到期和即将到期的私募股权基金面临退出问题。2014年开始激增的私募股权基金集中在2019-2022年退出，正因为宏观上具有大量基金到期的客观条件，一级市场存量规模越来越大，到期基金越来越多，S基金的市场需求会越来越多。

北京首都科技发展集团总经理王觅时直言，“目前，针对GP的考量和评价已经从原来的IRR转变为DPI现金分配，所以无论是从GP业绩还是LP资金回流的角度，我们认为都极需S基金为其提供更多的退出选择，所以从目前的供给看也是一个买方市场，当前S基金的议价能力都比较强，短期盈利能力较好，但长期盈利能力要取决于S基金团队的资产识别能力和估值定价能力等等。”

疫情后，叠加上市公司资金流动性问题，让大批VC/PE背后的出资人希望提前赎回份额。从这一年开始，市场上S基金屡有大消息。去年，深创投S基金与华盖资本联合发起设立国内首只人民币架构的重组接续基金——厦门健康红土基金，基金规模近8亿元。主要目的是为了打包受让华盖资本旗下3只原有基金中6个大健康领域项目，实现原基金LP的退出。

除此之外，昆仲将人民币VC主基金的七个项目做了剥离，转让给TR CAPITAL在海外设置的主体。“七个项目的打包出售，其实给人民币VC基金创造了大概25%的DPI。”昆仲资本创始合伙人任新征透露。

早在2011年就着手布局二手份额业务的盛世投资，如今已陆续承接近20单LP份额。2020年初，盛世投资和上实集团联合设立上实盛世S基金，重点关注医疗健康、智能科技、先进制造等领域的中后期基金份额及项目。在近两年时间里，盛世S基金投资完成启明创投、武岳峰、松禾、华盖资本等多项交易，涉及份额转让、重组接续等多种交易方式，已覆盖近30家上市公司。

高回报，也在吸引更多的参与者涌入S基金。

星能资产过去两年，已经投资了数个S基金项目，“去年做了41个专项S基金。”从回报看，仅字节跳动一案，投资人就收获了79.3%的实际收益率，“这是扣完税，二八分完，投资人实际到手的收益率。”

胡仲江透露，字节跳动这一案例，是在2020年4月通过老股转让的方式进入，进入时对应估值为1000亿美元，同年年底，字节跳动完成了KKR、红杉新一轮融资后，估值已经达到1800亿美元。到了2021年一季度末，市场估值达到2500亿美元，较投资时，翻了2.5倍。“我们把这个项目又S掉了，实际收益率是很丰厚的。”

再如，星能的奇安信S基金项目，在403天之内完成退出，实际收益率也达到了53.1%。除此之外，星能设立了大量专项S基金，比如威马汽车、优必选、云从科技、安谋中国……仅去年一年时间，先后设立了41个专项S基金。

越来越多的高净值人群，开始投资S基金。毕竟，相比于投资股权基金，S基金能在更短的时间内，收获较为丰厚的回报，性价比显然更高。

不过，盛世投资也直言，S基金的高收益率并不具备绝对性。“结合国内外S基金收益构成，仅有小部分来自交易时的折价贡献，其收益很大程度上还是来源于底层优质资产的增值。因此，对于S基金的投资收益预期也应保持一定长期性和前瞻性。”

来源：融中财经