沙利文：预计2023年会有更多医疗健康企业选择在瑞交所发行GDR

如何看待中国医药企业2022年海外上市的整体情况，2023年是否会发生新的变化？目前海外有多个融资渠道可选择，如港美股、新加坡等，各有哪些优势，医药企业应如何做出适宜选择？与A 股定增、港股IPO等融资渠道相比，GDR有哪些优劣势？2022年多家企业选择瑞士等欧洲市场上市，主要考虑哪些方面，是否会成为2023年企业上市的趋势？

弗若斯特沙利文（Frost & Sullivan，以下简称“沙利文”）大中华区医疗行业咨询总监陈镇荣接受《财经·大健康》采访，共同探2023年医疗健康企业上市之路。

2022年，中国生物医药企业于境外上市数量同比21年下降较多，依然以港股上市为主。美股方面，受新冠疫情、美国加息、地缘政治等宏观因素影响之外，美国国会于2020年通过的《外国公司问责法案》 对中概股构成了非常严峻的挑战。但值得注意的是，新添2家生物医药企业于瑞交所成功发行GDR。

预计随新冠疫情及地缘政治影响减弱，中国生物医药企业赴境外上市的数量会有所恢复，同时可选择的境外上市方式也会更加多元化。

特殊目的收购公司（SPAC）上市机制允许作为上市媒介的无实际业务壳公司通过首次公开发售募集资金，并在其上市后一段预设时间内利用募集资金及再融资与一家目标公司通过合并、股份购买、股份交换、资产收购、重组等形式进行业务合并，以使该非上市公司最终取得上市地位，相比传统IPO来说上市流程更简单，时间更短，费用也更低。目前港交所也已开设了SPAC机制，并出台了相关章程以进行上市指引。

全球存托凭证（GDR）是存托凭证的一种，由存托机构发行，可面向多国市场，是用来筹集美元或者欧元资金的一种金融工具。GDR允许公司股票在没有股票市场上市的国家进行交易，从而允许投资者投资在当地股票市场上没有上市的公司股票。GDR使得已在境内上市的优秀企业可以向境外进行发行以获得融资，相比传统的A+H方式更为便利。

Q

目前海外有多个融资渠道可选择，如港美股、新加坡等，各有哪些优势，医药企业应如何做出适宜选择？

对于企业来说，选择首次发行上市地通常都是一个综合性的考量，包括是否符合对应交易所上市条件、监管政策、估值表现、流动性、再融资难易度、上市费用及时间、企业聚集效应等多重因素。其实对于大部分生物医药企业来说，都面临着需要大量资金推动研发进展，但短期内无法实现盈利的情况。这种情况下，交易所上市条件和相应监管政策就成了一道硬性门槛。

香港联交所（HKEX）对于生物医药企业上市有专项鼓励政策，其于2018年设立了上市规则第十八A章，允许未盈利生物科技公司赴港上市，同时门槛较低，上市时市值达15亿港币即可，缺点在于目前港股流动性较差，同时给到生物科技公司的市盈率较低。

美股又分纳斯达克（NASDAQ）及纽交所（NYSE），以生物医药公司更常上市的纳斯达克交易所为例，在纳斯达克上市的公司中，医疗保健公司数量最多，是占比最高的细分行业，企业聚集效应明显。同时纳斯达克下设“纳斯达克全球精选市场”、“纳斯达克全球市场”以及“纳斯达克资本市场”三个层次，以面向不同成长阶段的企业，设有不同的上市标准。

纳斯达克无疑是全球最成熟也是流动性最好的资本市场之一，其审核效率高和再融资便利都是企业值得考虑的优势。但企业也会面临做空及集体诉讼的潜在风险，且美股在一定程度上受国际政治局势影响较大，能否允许赴美上市，上市后企业市值是否会受到地缘政治影响，这些也是企业需要考量的因素。

近年来新加坡交易所（SGX）也成为了国内企业赴境外上市的热门。尽管医疗保健板块已成为新交所特色板块，市盈率并不算低，但目前国内生物医药企业赴新交所上市的案例仍较少，比较主要的原因还是在于新交所在监管和流动性较港交所来说表现不够理想。

Q

与A股定增、港股IPO等融资渠道相比，GDR有哪些优劣势？

2022年2月，证监会发布《境内外证券交易所互联互通存托凭证业务监管规定》，将“沪伦通”扩容为“中欧通”，拓展了互联互通融资渠道，一方面允许深交所上市公司发行GDR，另一方面也扩大范围至瑞交所等欧洲主要证券市场。

GDR和境内定增、境外双重上市相比，除境内上市企业市值不低于人民币200亿元的门槛外，在发行定价、审核周期、交易限制、发行间隔等多方面均有优势：

相对境内定增来说，通过发行GDR，可以通过引入国际和国内的战略投资者拓展境内外融资渠道，进而实现促进业务发展、提升国际化，推动国际化发展战略、优化股东结构、减少股权稀释风险等目的。

相对境外双重上市来说，以A股公司以H股方式赴港双重上市（即常说的A+H）为例，GDR上市的核准和披露要求相对更低，发行上市过程也更快，付出的成本也更低；此外，瑞士交易所接受《中华人民共和国企业会计准则》，有助于中国企业在遵守中国法律的同时越过海外上市的一大障碍。

Q

2022年多家企业选择瑞士等欧洲市场上市，主要考虑哪些方面，是否会成为2023年企业上市的趋势？

瑞交所相对其他GDR发行地来说，具备宏观环境稳定、估值较高和资本充足三大优势。瑞士是欧洲的主要金融中心之一，银行与保险业发达，具有稳定的创新、竞争力和经济环境，且其作为永久中立国，能够提供较为稳定的政治环境。

同时瑞交所是欧洲最大、流动性最强的交易所之一，其稳定的宏观经济、金融环境及瑞士法郎汇率有利于发行人的估值及市值的持续稳定，也可以接触到在跨境财富管理行业处于全球领先地位的资本充足、经验丰富的瑞士投资者和国际投资者。

考虑到瑞交所在医药行业方面亦具有优秀的产业聚集度，包括了全球大型生物医药企业诺华和罗氏等，瑞交所对于国内已上市的，且符合标准的生物医药企业来说，具有一定吸引力，预计2023年会有更多企业选择在瑞交所发行GDR。

来源：弗若斯特沙利文