《中国CVC影响力报告》正式发布，水下LP在哪里？

当前我们处在一个剧烈变化的行业当中，中国一级市场信息差在不断扩大，从研究层面来看，多数水下LP还未浮出水面。产业资本作为一级市场的重要资本供给，投资模式愈发多元，不仅仅只做直投，还作为LP投资分摊出了许多风险，扩大了投资范围，并同时做GP完善股权投资布局版图。以“战略投资、产业投资与财务投资”为三驾马车，在不同行业发展阶段呈现出差异化的投资形式。

5月12日，FOFWEEKLY正式发布《中国CVC影响力报告——产业资本大分流》。报告指出，已经有超60%的产业资本选择做LP投资。同时随着市场发展，产业资本在私募股权市场中的布局形式也逐渐多元。

FOFWEEKLY创始合伙人孔小龙指出：CVC报告的创新之处可以划分为四个三。第一个三是指三个阶段，整个中国所有的CVC都历经过集团战投部、独立投资公司、综合性资产管理公司三个阶段；第二个三是指三架马车，即CVC以战略投资、产业投资、财务投资为目的进行投资；第三个三是指三个周期，即扩张期、成熟期、稳定期CVC的投资行为是不一样的；第四个三是三种因子，即活跃因子、效益因子、退出因子。

在孔小龙看来：中国投资逻辑在2015年、2016年之后有了非常大的改变。从20年前开始，中国投资一直都是两头在外的模式，LP是美元，通过VIE架构在美股上市。但中美贸易冲突之后，中国的战略已经做到了2049年，此时整个中国投资对国家的意义已经发生了翻天覆地的变化。

在中美科技冲突的大背景下，CVC承载着中国从0到1产业发展，在卡脖子产业竞争中，成为了不可避免、不可或缺的一环。

报告以国家战略为导向，挖掘产业资本的概念与价值，剖析产业资本的出资动向与投资模式，并以产业资本榜单调研数据为导向，创新性推出产业资本影响力因子测评，对产业资本的现金流、投资规模、投资前后净利润、退出项目数量、被投企业特质等数据进行相关性分析，挖掘发现“活跃因子、效益因子与退出因子”。

在产业链重构的大环境下，我国产业资本为市场注入了大量活水。从投资次数来看，产业资本的投资活跃度保持逐年增长的趋势，近9年平均投资数量占比达到了近30%。从投资金额来看，2018年的投资金额占比达到了顶峰；2020年后，市场整体投资规模有一定的下滑，但产业资本的出资规模不减反而上涨明显，成为一级市场最重要的资本供给。

产业资本是我国私募股权投资市场近几年最活跃的LP

2014年-2022年期间，我国产业资本平均出资事件占比稳定在35%左右，规模占比稳定在30%左右，成为我国私募股权一级市场重要的组成部分。

报告指出产业资本投资模式多元，不仅仅只做直投，还作为LP投资分摊出了许多风险，扩大了投资范围。现下，已经有60%的产业资本作为LP投资基金。近三年，LP投资金额占产业资本总出资金额的平均比例达到50%以上。

在互联网资本转向高精制造资本期间，产业资本呈现三大特点

现下，已经有60%的产业资本作为LP投资基金，其中29%的产业资本选择同时做企业直投，31%的产业资本同时参与三种投资角色。只做独立公司投资或LP投资的产业资本极少，分别占比0.3%、1.3%

产业资本出资次数高，但连续性不强，呈现“长尾化”的投资趋势。相比之下，具备国资背景的产业资本出资更加活跃且稳定，近三年具备国资属性的活跃产业资本占比超过50%。

在产业资本“LP化”投资的趋势下，部分公司同时迈出了“机构化”的步伐。目前，60%的产业资本选择做LP投资，其中18%的产业资本具备私募基金管理人性质并独立管理基金。产业资本以“间接投资+企业直投”多措并举的投资模式，进一步完善一级市场投资布局。

产业资本三驾马车

战略投资、产业投资、财务投资是产业资本投资布局的“三架马车”，这三辆齿轮密不可分，互相协调运作，在不同的发展阶段发挥着不同的作用。

战略投资围绕同行业、同领域公司进行横向布局；产业投资围绕产业链上中下游纵向深耕；财务投资优化资产配置组合，重点加大非主营业务投资范围。

各个产业周期的投资策略

产业资本在不同的产业阶段实行不同的投资策略，产业发展周期的一般形态可以描述为下列曲线，如图所示

其中成熟期企业逐步减少战略投资布局，处于产业稳定期的房地产、白酒等行业，市值、净利润与营收已经达到了一定的高度，为寻求业务第二增长极，普遍加大对配置型资产的投资力度，对财务诉求的回报更高。

三大因子——活跃因子

产业资本的现金流与投资规模具有正相关性。从各行业来看，传统行业（含制造业）、综合互联网、汽车制造、先进制造的投资规模占现金流的比例较高，以上领域属于国家战略重点扶持的范围，同时也是近几年快速发展的行业领域。

三大因子——效益因子

以5年周期为计算标准，60%以上的公司投资后净利润超过投资前净利润。从各行业来看，制造业净利润的平均增长率最高；从市值来看，布局股权投资的产业资本市值明显高于未参与股权投资的产业资本。

三大因子——退出因子

由于中国的CVC行业在2016年、2017年以后才开始逐渐地起来，目前市场暂未进入退出期，退出数量受投资规模、累计投资项目数量等因素的影响不大。

在孔小龙看来：当前我们处在一个剧烈变化的行业当中，中国一级市场信息差在不断扩大，从研究层面来看，至少有七八百家水下LP还没有浮出水面，整个中国一级市场的信息差越来越大，源于LP市场的剧烈变化。

我们进入了全球产业链“逆向发展”的周期，地缘政治不稳定性增加，科技变革蓄势待发，产业链供应链自主安全问题成为了每一个国家的新课题。

产业资本为我国发展高价值产业链夯实基础，成为私募股权投资市场的中坚力量之一。产业资本投资模式多元，不仅仅只做直投，还作为LP投资分摊出了许多风险，扩大了投资范围，并同时做GP完善股权投资布局版图。以“战略投资、产业投资与财务投资”为三驾马车，在不同行业发展阶段呈现出差异化的投资形式。

“产业——产业资本”的内生循环，在新的市场环境中正在发生着新的变化。产业资本如何通过资本对产业形成有效且正向的影响力仍然需要探索。在产业调整的大周期下，目标明确、路径清晰，结合硬实力和软实力双向发展，才能发挥出产业资本独有的竞争力。