全面注册制时代，投资人的退出“烦恼”

投资人期待已久的全面注册制来临，然而幸福之余也有了新的“烦恼”。

全面注册制的落地实施加快了企业上市速度，提升了募投管退全链条的运行效率。然而，对于创投机构来说，这种改革带来了一系列新的挑战：如何做好企业管理、把握上市时机、挖掘企业持续增长潜力……

首先，如果把企业的上市比做考大学，注册制的来临让企业更容易考上大学，但考上大学并不意味着好就业，大家都考上大学之后的就业市场更卷了。这也意味着，虽然企业上市更容易了，但创投机构通过上市退出带来的赚钱效应下降了。

上市也不意味着丰厚的投资回报，一级市场估值过高可能造成估值倒挂，甚至上市可能带来一级市场过高估值的“泡沫戳破效应”。创投机构很难再靠“Pre-IPO”投资模式获利。此外，新股走势分化。50亿以内的小市值公司占比高，上市所带来的流动性溢价可能并不高，市场估值均值回归趋势可能加快，甚至出现类似港股的“仙股”现象。

在投资人眼中，如果企业顺利IPO后，市值太小流动性差，这样的上市对投资人来说几乎没什么意义。企业上市即赚钱的铁律被打破，上市不再是企业成功的终点，而是发展过程中的新起点。尤其是在生物医药等硬科技领域，企业发展周期长，往往需要七八年甚至更长的时间才能真正成长起来，因此爆发式增长往往在二级市场上才出现，这导致创投机构在企业上市后退出可能错过了企业发展的红利。

很显然，如何能够在短时间内准确把握退出时间节点，做到平衡风险与收益，对GP来说并不是一件容易的事情。

在退出策略上，国内目前仍高度依赖IPO的单一退出路径。在国内，创投基金90%以上项目退出主要通过IPO实现，并购基金、S基金发展相对滞后。伴随着全面注册制的到来、互联网红利消失，在“IPO≠赚钱”的时代，GP账面繁荣的IRR可靠度下滑，投出IPO企业数量多少也不能够完全说明机构业绩和能力，衡量真实回报的DPI越来越成为LP筛选GP的关键变量。加之生物医药等硬科技的发展周期长，极有可能导致创投机构等不到企业发展的红利，无法享受到企业股价的大幅上涨带来的收益，创投机构的DPI压力骤增。

所以，全面注册制对投资机构把握二级市场退出时机提出了更高要求。特别对于周期性较强的行业，需要预判“申报-发行-退出”期间可能历时多年的周期波动。哪些项目需要“隔轮退”，哪些项目需要被并购，哪些项目值得陪伴至IPO，这背后都需要投资人对项目发展状况和前景进行精准分析和判断。

在决定退出前的时间里，GP需要考虑到多重因素——基金年限，行业周期，投资机构整体投资组合战略，标的自身表现与增长曲线等方面，需要周密地提前规划好配套准备工作，以把握住最佳退出窗口期、最大化变现资产价值。另一方面，一级市场和二级市场的逻辑并不一样，解禁后何时卖出，能否在高点最大化收益，对一级市场投资人而言并不好把握。

因此，全面注册制虽然纾解了项目的退出渠道，但GP 仍然任重而道远。在“募投管退”四个环节中，“管”和“退”也愈加受到重视，高DPI压力下专业扎实且准确的投研能力、贯穿一二级市场的战略性长期眼光、耐心踏实的投资心态、对游戏规则变化的快速反应能力、布局S基金等其他退出渠道的计划等，都成为了当下投资机构的必修课。掌握这些必修课，对于GP如何在全面注册制时代竞争激烈、任务艰巨的大环境下准确把握退出时机、平衡收益与风险将产生巨大的作用。