S基金市场机遇与展望：私募股权基金存大量资产待处理

2015年至2017年间，中国有近1000支基金募集了4万亿元资本，按照私募基金存续期5~10年算，目前大量基金进入退出期，但是中国私募股权基金退出仍以IPO为主，整体退出严重滞后。根据我们测算，2020年，私募股权的AUM(Asset Under Management，管理客户资产规模)超过12万亿元，但当年退出的基金收回的本金和收益不足8000亿元，比例不足7%。这显示着，私募股权基金行业“堰塞湖”问题非常严重，存在大量存量资产有待处理，这成为S市场发展的巨大基础。、

同时，在资金端，目前私募股权行业投资人数以个人为主导，出资频次占比近八成；但从规模上来看，还是以金融机构、政府资本和企业资本为主，大概占到八成。2018年资管新规出台之后，要求不允许多层嵌套等相关规定使得很多具有风险的模式限期整改，私募股权流动性需求被大量释放，同时由于通过IPO退出存在着巨量“堰塞湖”，这个矛盾是给S基金市场发展提供了动力。

此外，在投资策略上，市场逐渐形成了PSD(Primary、Secondary、Direct Investment，即新基金、二手份额和直投)为组合的多策略模式，意味着国内优质资产的成熟，私募股权二级市场已经进入活跃期。且在2020年末证监会批准北京股权交易中心开展股权投资和创业投资份额转让试点，S基金市场有了制度基础，促进市场快速发展。

在此背景下，虽然当前S基金交易渗透率仍较低，交易标的年份相对集中，但S基金正在形成巨大的买方力量。目前S基金已经步入高速发展期，S基金管理人大多数是具有母基金管理经验的人，2021年，很多知名管理机构参与到S基金的发行、设立和管理过程之中。

随着市场的发展，对于S基金管理人的复合管理能力要求也越来越高。无论是从项目寻源、尽调估值还是交易执行，S基金管理团队比传统私募股权基金团队面临的难度都更大，尤其是项目寻源，要求管理人有广泛GP人脉和资源，能够第一时间知晓优质二手份额投资机会，这实际是个“黑箱”，基本完全是不对称和非公开信息，市场玩家基本都是有5~10年以上私募股权投资经验的机构和从业人员。