投资赛道拥挤，GP如何破局？

昨日朋友圈最热闹的事情非二级市场走势莫属，万众期待中开盘，一阵唏嘘中收盘。

冷淡的氛围在一级市场已经持续已久，开年之后在投资者都以为市场会回暖时，数据端显示实际情况却是下滑。

都说募资今年尤其难，机构蹲点找钱、学掼蛋、说脱口秀，GP们正在使出浑身解数。

难的不仅仅是募资，投资、退出端也很拥挤，如今是GP的至暗时刻。

数据显示：截至2022年，热门赛道占据近6成比重，VC/PE在赛道中卷出新高度，生存面临新挑战。

挖掘到下一个崛起的赛道并提前布局的GP，才有机会在下一个周期抓住机会。

赛道太拥挤

先进制造、新能源、半导体、大健康、医疗等等词条频频刷新在一级股权投资市场，关键词刷屏频次上升其背后与私募股权基金投资领域聚焦于此具有强相关性。

据FOFWEEKLY统计数据显示，自2019年起私募基金投资赛道集中趋势初现，生产制造、企业服务、医疗健康、先进制造、人工智能和汽车交通六大赛道（后文以“重点赛道”代指）在19年市场比重达到53.22%，随后逐年升高，至2022年六大赛道占比已达到65.84%，环比上升12.11%。

其中生产制造行业上涨趋势最为明显，年均以超10%的增速上涨，2022年占市场投资总量超22%。企业服务、医疗健康、先进制造和人工智能年均增速均超5%，汽车交通虽出现小幅下滑但市场比重仍位列前茅。

金融、房产家居、教育培训和游戏等赛道均出现明显下滑，平均以超15%的速度下降，2022年数据显示以上行业市场比重均在1.5%以下。

据2023上半年投资市场数据显示，重点赛道投资事件占比已高达64.88%，对比19年上半年投资事件占比54.68%上涨了18.63%，投资市场赛道集中趋势显著。

一方面受大国博弈和国内相关政策出台影响，全球经济发展格局由全球化市场变革为区域化市场，在国内扶持“专精特新”与发展产业链政策逐步精细化的影响下，与产业升级、产业链扩充、国产替代相关的高端制造赛道逐步成为投资机构的关注重点。

另一方面重点赛道本身科技含量较高，符合未来经济发展大趋势，投资具有较高可行性，催生出大量投资人。

此外，在政策导向和羊群效应的影响下，其他投资者的模仿行为催生了赛道的无限放大，同时受LP结构影响，为了募资，不少机构转型成为”专精特新“赛道的投资人。

在多方因素促成下，赛道集中度进一步提升，对GP而言将面临新的挑战。

GP面临新挑战

资金方面，资金端结构调整，GP需调整投资策略。受资管新规的影响，资金端结构出现变化，从FOFWEEKLY统计数据来看，金融机构的出资从2018年出现大幅度减少，出资额占比从近40%减少至12%；政策型LP的出资大幅增加，政府资金的出资规模已接近整个股权投资市场的50%。其他类型LP出资情况变化不大，相对较稳定。市场主导资金从较稳定的长钱资金变为具有产业引导目的和硬性返投要求的政府资金，招商引资、扩充产业链和发展地方经济等诉求充斥市场，GP们亟需变革投资策略以适应市场。

资金端各类LP出资排名变化情况

资金端另一大变化是许多LP转行做起直投，挤压GP生存空间。根据FOFWEEKLY调研数据，接近8成的活跃LP会配置直投策略，LP直投化明显。LP直接下场投资，GP们最先受到冲击，一方面募资难度加大，另一方面激化资产端竞争，GP的生存空间被纵向压缩。

市场资源方面，市场资源分配不均，加重GP竞争压力。市场资金大量涌入围绕“专精特新”开展的行业领域。据企名片统计数据，生产制造、医疗健康、汽车交通、物联网、企业服务和先进制造六大领域在2022年投资额占股权投资市场总量超60%。GP资源比较优势被放大，也就是说市场中大部分的资金会聚集在布局“专精特新”领域且业绩优秀或者具有差异化优势的管理人机构手里。其他赛道的GP 生存空间受到挤压，GP间的竞争将被进一步激化。

同时，GP出手也更加艰难。市场上GP们纷纷向“专精特新”领域抛出橄榄枝时，资产端优质的中小企业已顺利获资，而资金端仍维持高涨的参投热情，GP们为了满足LP的诉求将面临如何参投进优质资产的难题和如何在良莠不齐的资产池中挑选出良性资产的困境。这对GP的资源能力和投研能力提出了更高的要求，横向挤压了GP的生存空间。

退出方面，压力加大。国内在IPO退出端压力一直很大，据不完全统计，2022年前三季度 IPO退出案例数量1996笔，占股权市场退出案例总数近60%。一边是存量备案基金面临退出压力，另一边是新增备案基金数量逐年增加，但退出通道却相对有限，大量基金到期面临无法退出局面，延期基金近两年的数量逐渐增加。

近日，证监会发布最新消息，在充分考虑当前市场形势后做出安排，将阶段性收紧IPO节奏，以促进投融资两端的动态平衡。同时，LP们追求IPO退出以寻求高收益的心理因素；国内监管政策的逐步完善，要求申报上市的公司信息披露更充分、责任更强化和机制更健全的政策因素；和当前国内并购市场还有待发展等加重了私募股权市场退出的劣势环境，如何实现退出是GP面临的又一座“大山”。

此外，其他赛道基金退出也将受阻。市场围绕重点赛道展开，导致其他赛道基金退出可选路径受到压缩，也就是说当其他赛道的投资者们想通过S或并购等方式退出时，会面临市场无法消化退出需求供大于求的情况，而投资者们又不想降低价格减少获益，使得退出挤压越来越严重。

GP无法实现退出，市场资金循环断流，从而传导至募资、投资端，进一步加剧募、投困境。

随着全球市场格局发生变化和国家内部政策推动，私募股权投资基金投资领域集中趋势愈发明显，GP们将面临市场资源分配不均和退出通道堵塞等挑战。如何应对当前挑战出手投资，是所有管理人们亟需思考的问题。

总结

目前，私募股权市场投资赛道已形成以六大赛道为核心的格局，GP们压力徒增。

如何摆脱募资困境，机构的软实力变得越来越重要了。

资金端LP结构调整加之LP的诉求越来越多元化，对GP的能力提出新要求，仅仅只有专业已不足以让GP在募资和投资端脱颖而出。

实际上，当前，对于GP而言，专业的投研能力是必备的基础能力，在这之外更需要GP拥有人脉资源和超前的认知。

纵观行业此前的发展周期，互联网红利之后 经历了消费崛起，2018年医疗大健康赛道冲进大众视野，随后集成电路领域一度霸屏一级市场，再到当前新能源和新材料投资热度高涨。一波波投资周期过去，究竟是谁获得了红利？

是能够在周期发展前、行业崛起前挖掘到投资机会的机构们。

人人皆知行业“卷”，但如何能真正的卷出高度，推动市场出现增量，才是发展所在。人人都喊“投早、投小、投科技”的口号，但如何挖掘到优质项目，才是关键。

下一个崛起的赛道在哪里？有人说是数字化、有人说是绿色经济、还有人说是基础民生……究竟在哪，还需要GP们去发掘。