证监会推动拓宽募投退出渠道，多项新规出炉，更有实质举措落地

“募投管退”一直是投资流程重要的循环四要素。而在近些年，随着资本寒冬和各种“黑天鹅”事件的影响，“退出难”逐渐成为了备受投资人关注的话题。根据清科的数据显示，2022年上半年，中国股权投资市场退出事件总计为1295笔，同比下滑五成。在2021年及以前，退出事件数量基本呈现逐步上升趋势，至2021年底达到最高峰。尤其是通过IPO退出的案例达到了3099件，同比上升27.3%。

然而在2021年后，退出方式的选择趋势发生了极大的改变。在前不久的青年投资家俱乐部十周年线上峰会上，李刚强曾说，退出方式发生了极大的改变。尽管IPO还是以79.4%的推出案例比例成为了2022年上半年最受欢迎的退出方式，但是2022年上半年通过IPO退出的仅1028件，同比下跌38.8%，年化后同比下降33.7%。从这样的趋势可以发现，IPO 的退出的确变难了。IPO退出存在着上市门槛高、投资周期长的局限，同时还面临着很多不确定性。

其中一个不确定因素就是，受到地缘政治等因素的影响，中概股集体受挫，美股大门基本紧闭了起来。对此，一位美国创投机构合伙人说道，去年美国股市的IPO达到3,000亿美元，全球占比达到了一半；而今年截至目前为止美国股市的IPO募集资金额度仅略超200亿美元，占全球IPO总额的14%。如此大幅度缩水可以说创造了美股IPO历年以来的历史最差成绩。

其次，股权转让和回购等退出事件也相应下跌，分别下降了2022年上半年通过IPO退出的仅1028件，年化后同比下降33.7%。因此，除并购外的各类退出交易总量均有下降，而并购是唯一逆势上升的退出渠道。2022年上半年共发生104笔交易，同比上升1%，占比提升至8.0%。我们还可以从细分行业来看，以金融科技产业为例，通联数据Datayes显示，二季度规模最大的10笔金融科技平台退出案例里，只有1笔实现了IPO退出，其余9笔都是通过并购方式实现退出。由此可见，对于全球金融科技产业来说，并购正在替代IPO成为退出主要渠道。

拓宽募投退出渠道实质举措，避免减持带来市场波动。

为了缓和退出难的情况，证监会一直在不断通过各种政策和措施，来助力拓宽募投退出渠道。因此，各种政策也在不断更新与推进。举例来说，首先是在今年7 月，证监会就启动了 PE/VC 向 LP 实物分配股票试点工作。而时隔三个多月后，在10月14日， 证监会发布了最新公告称，证监会日前已原则同意上海临理投资合伙企业（有限合伙）（简称：临理投资）的实物分配股票试点申请。申请人将按照有关法律法规和证监会关于私募基金实物分配股票试点的要求，履行相应程序和信息披露义务，适时向投资者分配股票。其他符合条件的 PE/VC 实物分配股票试点申请也正在积极有序推进过程中。

对此，众多私募股权投资机构表示实物分配股票试点的启动，是解决股权创投行业退出难问题的有益尝试。非现金分配试点落地，对于优化私募股权及创投基金募投管退特别是退出环节的良性循环，还能减缓投资企业上市后集中减持带来的股价下行冲击。因此不少私募机构在积极申请。证监会也表示将根据试点情况逐步扩大试点范围。这样将有利于鼓励上市公司通过回购和增持来维护公司价值。

除此之外，14号同日，证监会对《回购规则》、《董监高持股变动规则》部分条款进行了修订，将回购实施条件放宽为上市满六个月，放宽回购、增持的窗口期限制。一方面，新规将以集中竞价方式回购的窗口期由季报、业绩预告和业绩快报公告前10个交易日内缩短为5个交易日内，并相应调整回购股份竞价减持的窗口期，以保持两者一致。另一方面，证监会还将董监高买卖股份的窗口期由年报、中报公告前30日内和季报、业绩预告、业绩快报公告前10日内分别缩短至相关公告披露前15日内和5日内。

尽管根据清科数据可以看到，回购目前并不是资本市场上最推广泛的退出渠道。相关退出事件占比可能不会很多，但涉及到的相关金额还不错。截至10月15日，根据WIND数据统计，2022年内上市公司已实施回购金额累积达859.2亿元，其中13家公司已回购金额超10亿元，荣盛石化、美的集团、恒力石化、顺丰控股等更是回购超20亿元。

而根据沪深交易所数据，上市公司实施回购金额可能更多。在今年1至9月，沪市已有234家上市公司实施了股份回购，实际回购金额达到587亿元；深市今年以来则有275家公司完成回购，涉及金额合计450亿元。新规的发布将有利于鼓励上市公司采取回购，表现出了对于公司未来的发展信心。而就在昨晚，甚至出现了不少于13家公司同天公告回购方案，包含长城汽车、韵达股份、雅化集团、健康元等等。

总的来说，尽管当前环境下退出难依然还是存在一定问题，资本市场对于退出的能力要求也越来越高。但搭建完善的退出体系建设，是补全未来优秀投资机构的模型的重要手段。在政府的政策推动下，将有效帮助企业顺利退出，避免减持带来的市场波动。

来源：青年投资家俱乐部