纵谈估值！国企上市公司估值偏低是否是真的？

基金服务网11月24日讯：最近，最火的主题就是国企、央企、中字头了，其核心逻辑是高层提及“国有上市企业估值偏低”。这里就出现了一个问题，凭什么说国企估值低，有没有道理？

首先，必须说一个机构不愿意说的大实话，估值法有几十种，但没有标准，因此各路人马都试图让别人接受他们认为正确的估值观点，谁有本事主导舆论谁占上风。比如银行用PB模型当然是便宜，但换一种成长模型就并不体现出性价比了，那么到底用哪个，需要在交易中形成共识。

再说一个事实，有效市场中极少有真正的价值“洼地”。有效市场中，参与者对于市场有着充分的认知，对股票或行业都有强大的基本面认知能力，资产定价准确有效，任何有共识的“便宜”，都会快速被资金捡走。除非基本面和炒作情绪出现变化，否则几乎可以否定有“洼地”的存在。从短期来看，市场有炒作，是情绪的体现，但长期来看，依然缺乏改善估值逻辑的理由。

某证券策略师，对于估值的这个问题，有如下表述：

“应充分考虑行业间业务模式的不同，灵活引入多种估值方法。例如对于财富管理和零售转型中的银行板块，可以考虑对重资本的传统业务采用PB估值法，对轻资本的新业务采用PE估值法。此外，采用适当的估值模型。例如在企业盈利改善、利率中枢上移的经济复苏期，推荐使用PEG模型；在盈利见顶回落、利率处于高位的紧缩转折期推荐使用股债性价比模型；在盈利增速大幅下滑、利率处于低位的下行期，推荐使用DCF估值模型”

这种提法是建设性的，但主要问题是别人怕是不认。不过有参考意义，我们先花点时间来研究下上面提到的几种估值法，有个感官上的认知，尽量简单！

首先是PB也就是市净率法，也低越值。这种模型适合家大业大底子厚的公司，比如就算你不赚钱，但去掉债务之后你工厂设备值钱或是你现金就很充足，那也起码值很高的股价了。按照这么计算，中国大多数银行早就值钱值得不行了，比如工行才0.5，现在股价只反馈了一半的价值！

相比之下美国的富国银行则超过了1，但是你要看看花旗也是0.53而已，具体原因绝不是表面这么简单。显然，用PB估值的分歧还是很大的。这个指标的问题就是，过于静态，只反馈了当下，没有未来。

那么PE，就是市盈率了。这个是让中国的银行让人感觉非常值的一个指标，每股赚到的钱相比股价太多了。相比之下花旗6.3倍都嫌高了。只能说中国的银行股价太极品了，相对来说中信证券就不算太低了。

PE反馈出盈利的能力，但有个问题就是谁知道PE会不会有持续性，以后雷了怎么办？！

PEG估值，则是在PE基础上，把未来的增长率拿了进来，增长率越高PEG越低，内在价值越高。这个看起来很科学了，其实也是目前很多成长股的估值思路。但问题来了，你怎么知道未来增长率是多少？这时候就考验分析师“猜测”的能力了，雷是经常雷的，但必须这么做。

现金流折现法，就是把未来赚到的钱，折算到现在来算股价的方法。比如，未来10年公司累计赚了10个亿，如果折现（未来钱不值钱）后有8亿，如果公司有8000万股，那么股价就是10块钱。这个适合现金流稳定的上市公司用，不过已经有分析师给成长股用上了。最大的问题依然是要猜测未来的事情。

还有一种股债性价比法，通常是用在货币政策发生重大变化的关口。如果市场能有很高的无风险收益率，比如买国债轻松赚4个点，那么立马有大把机构直接买国债而不是炒股了。这时候，市盈率低也就是盈利能力强的股票将获得更高的性价比。这里还是一个问题，使用有窗口，而且通过图线比较反馈的是中长期的性价比，短期没有多大意义。

以上种种，就是那位策略师提到的5种估值模型，都是建立在当前财报真实的基础上。你认可哪个？

不过，这时候木鱼又要说大实话了：我们普通人99%的基本面和估值分析基本无用。当然，木鱼羡慕那些真正懂估值的朋友，肯定是有独家秘技的，羡慕嫉妒恨的那种。

首先，太普通的估值方法，我们知道，机构更知道。银行这么便宜，天下皆知，为啥机构天天喊我们买他们不去买？自然有内在的原因。在信息时代，各家上市公司早被研究透了，甚至机构派驻卧底人员到公司里上班。除非是“内幕交易”，否则很难有”捡漏”的机会。从公开信息中找到价值洼地的机会很低很低。巴菲特绝不是只看财报去买公司的，一定是要去公司研究透的。

再有，估值模型这么多，该用哪种？有分歧！每家机构的首席分析师都觉得自己的对，都偷偷地指示交易团队，而对外的估价主要是为了形成抱团预期。他们怎么不知道给茅台3000的目标价离谱，知道的，但是众人拾柴火焰高，估值模型只是借口！只有真正的超级大佬能影响别人的估值方法。但问题来了，如果大家都用相同的估值模型，那么会怎样？所有人都对股价有完全一样的认同，那么交易不下去了！

估值模型还有很多挑战，比如现在A股过度投机，估值模型在投资中的指导意义已经大幅降低了。

国企板块长期熊市的一个重要原因，就是其他板块在投机炒作中形成了持续性，并导致银行等主题不断损失流动性进而阴跌。现在市场有着越来越明显的短期风格，啥赚钱炒啥，不被炒的就会自动下跌，估值模型到底有多大指导意义在混乱的A股中真不好说啊。

A股跌到现在，每个行业分析师都说自己估值低，不信大家可以去看看行业研报。那么，这时候用市盈率之类的估值法选股票选基金有多大用处?我们前面说了，价值洼地很难被忽视。要赚钱恐怕要看抓基本面改善或是宏观反转后的价值回归的空间了。

那么，用PE来选ETF基金更是非常不合理了，每个行业适用的模型都不一样，而且A股还有炒作带来的加成。资金不选你炒，你就是估值再低也没招。

相对来说，观察下一年估值分位心理有个数也许更实际些。跌到一年的低位，起码心理上认为下跌空间有限（虽然熊市无底）。我们的定投报表里也有这个分位计算，每天自动更新。适合定投，但不适合炒作式的人气品种，越高追得才越起劲嘛！

好了，一下子说了好多。总体上，“估值偏低”对很多主题来说是事实，但有没有人去炒、有没有人来接力炒作，恐怕才是机构和游资主力脑子里想的主要问题。A股就是这样，上级都说了机构“散户化”了，因此任何“估值低不低”的问题，都要从多个角度来分析。低有低的理由，高有高的道理。

来源：木鱼ETF