中国IPO的赚钱逻辑被打破，是时候考虑并购退出了？

近一年来，中概股IPO数量连续数月趋近于零，港股IPO数量也大幅下滑，甚至有拟上市公司因找不到基石投资人而被迫中断IPO。与此同时，A股IPO公司上市后股价表现不达预期，使得不少VC/PE机构账面浮亏。IPO市场生变，但基金眼看着就要到期，机构面临募资难，LP持续催促尽快退出，机构迫切需要资金回流，那项目还没退出怎么办？

虽然国内VC/PE主流的项目退出方式仍是IPO，但基于上述背景，从去年开始，并购退出这个一直以来很少被VC/PE机构采用的退出方式开始重新进入大家的视野，业内纷纷开始考虑其可行性，甚至还有买家伸出了“橄榄枝”。

今年，有“并购女王”之称的刘晓丹掌舵的晨壹投资先后在其官方公众号上发布了关于并购的两篇文章《是时候考虑并购退出了》、《并购买家在哪里》，阐述了中国IPO的赚钱逻辑被打破，退出市场迎来了拐点，VC/PE机构是时候重新考虑并购退出了。

晨壹投资方面认为，长期来看，随着投资者不断机构化、注册制落地IPO扩容，上市公司的流动性和市场表现会不断分化，小公司在资本市场上越来越难融资发展，被并购相比IPO或成为更优选择。

根据投中披露的数据显示，2022年第三季度共计50只私募基金以并购的方式成功退出，同比上升超三成，回笼金额150.65亿元。

先是2022年7月11日，亚钾国际收购农钾科技56.00%股权，舜达长壬旗下新疆江之源股权投资合伙企业（有限合伙）、劲邦资本旗下上海劲邦劲德股权投资合伙企业（有限合伙）等4只基金成功退出，回笼金额13.86亿元。

随后8月11日，成都市新筑路桥机械股份有限公司收购四川晟天新能源发展有限公司51.60%股权，四川发展（控股）有限责任公司作为机构成功退出，回笼金额9.73亿元。

9月29日，江西交投、南昌金融控股、江投资本等收购国盛金控50.43%股权，凤凰祥瑞旗下张家港财智投资中心（有限合伙）、深圳前海财智远大投资中心（有限合伙）、北京凤凰财鑫股权投资中心（有限合伙）等4只基金成功退出，回笼金额69.62亿元。

随着近三年上市公司数量增加，上市公司参与并购交易占比接近60%，新上市公司并购意愿强烈。据其统计，2022年至今，已有25%的新上市公司发起过并购交易，60%以上的并购交易的首次披露都发生在公司上市后一年以内。此外，中国大量行业集中度低、存在整合需求，也为PE机构介入提供了结构性的交易机会。VC/PE参投非上市公司后，对非上市公司间消除信息不对称、撮合并购交易起到促进作用，据统计，买卖双方拥有相同VC/PE股东的交易达成概率提高近三倍。

云岫资本合伙人赵占祥曾表示，现在一级市场上具备一定规模和盈利能力的企业越来越少。未来几年，一些投资机构面临退出，如果持有的项目无法上市，肯定需要提早询价、准备出售。

把公司做到上市，这是众多创业者梦寐以求的愿望，而IPO不仅是创始人的梦更是承载着投资人的退出需求。但目前我们应更加理性判断那种方式才是更有的选择。如果企业迟迟不能上市将面临的就是一个恶性循环——资金无法回笼，基金面临到期，LP不在买单，募资困难，导致后续投资无法出手！

并购退出更高效灵活，不受IPO诸多条件的限制，复杂性较低、花费时间较少。

而且可选择灵活多样的并购方式，适合于创业企业业绩逐步上升但尚不能满足上市条件或不想经过漫长等待期的企业。

此外，被兼并企业之间还可以相互共享资源与渠道，这也将大大提升企业运转效率，可缓解PE的流动性压力。

不过，并购这种退出方式也存在缺陷，比如收益率远低于IPO，退出成本较高，而且并购容易使企业失去自主权，管理层可能产生抵触情绪。

不管怎么说，只要是各位投资人能找到最合理的退出方式就是王道，毕竟没有结果的投资都是“耍流氓”。

2023年，相信会有更多投资机构借助并购重组高潮投资入股以及获得退出机会，预计通过并购退出的案例也会越来越多。

来源：资管云，作者资管云