科创板做市商制度：提高市场流动性 利好中小投资者

虽然科创板做市制度尚未落地，但早在科创板设立之时，相应的制度安排就已有所考虑。

2019年1月，证监会发布《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》，其中即指出，“在竞价交易基础上，条件成熟时引入做市商制度”。同年3月，上交所发布《上海证券交易所科创板股票交易特别规定》中规定，“科创板股票交易实行竞价交易，条件成熟时引入做市商机制，做市商可以为科创板股票提供双边报价服务”。

时至今日，科创板开市已三年有余，市场已实现蓬勃发展。Wind数据显示，截至9月30日，科创板市场已有473家上市公司，总市值近6万亿元，数量增速超过主板市场，已成为中国资本市场的重要力量。

上交所指出，科创板开市3年以来，稳步试点注册制，统筹推进发行、上市、信息披露、交易、退市等基础制度改革，各项制度安排经受住了市场检验。科创板市场运行平稳，当前引入做市商机制有助于进一步提升科创板股票流动性、增强市场韧性，更好推进板块建设。

基金服务网据华泰证券做市业务筹备负责人介绍，科创板做市商制度是一道流动性的护城河，一旦成为做市商，证券公司将必须为上市股票提供持续的、足量的双边报价，以此为市场注入流动性，维持价格连续。对于部分流动性不足的企业来说，证券公司每天给予的报价能更公允的反应其经营情况与实际价值，避免由于流动性不足而被错误定价。此外，做市商为上市企业提供的流动性还会提高恶意股价操纵的成本，从而为公司股价保驾护航。

与此同时，科创板做市商制度可以减小价格波动，有利于中小投资者。在缺乏做市商的市场，股价由投资者的自由交易产生，投资者的“羊群效应”可能会造成股价的过度反应。引入做市商后，由于其中性的市场方向立场，做市商可以利用在资金、系统、人员上的优势最大程度的平抑市场的非理性波动。此外，做市商制度通过引入报价竞争，还能进一步缩小报价差，降低投资者的交易成本，利好中小投资者。

国信证券亦指出，随着A股市场注册制稳步推进，上市股票数量快速增长，机构投资者不断发展壮大，投资者结构逐渐得到改善。随着科创板、创业板等放宽涨跌幅限制，一些小盘、冷门股票波动加大，将面临流动性下降、价格扭曲的局面。做市商在衡量自身风险和收益的基础上，发挥自身的专业定价能力进行报价，有利于促使证券价格向实际价值回归。

在市场低迷时，投资者情绪受到显著影响，股票流动性水平下降更明显，而流动性不佳也反过来影响机构投资者的投资行为。随着注册制背景下市场稳步扩容，部分个股流动性水平下降，引入做市商机制有利于提升科创板流动性与活跃度，满足市场交投需求，有利于科创板的长远健康发展，为科创企业发展壮大提供了更强的融资支持。

在服务科创板企业方面，银河证券表示，未来时代的领军者往往来自于大型科技企业。做市商通过发挥机构投资者在估值方面的专业定价能力，将提升科创板的价值发现功能，引导资金更好地服务于真正具备较强科创属性与研发能力的高新技术企业，推进科技创新企业赴科创板上市融资和再融资，满足企业发展过程中的投融资需求，加强科创板在金融市场中对实体经济转型升级的推动作用，从而提高我国在高科技领域的国际竞争力。

值得关注的是，《上海证券交易所科创板股票做市交易业务实施细则》中规定，上交所将根据做市指标、做市绩效与监管合规情况，定期对做市商做市服务进行评价，对做市商的服务评价分为AA、A、B、C、D 5个档次。

对于“表现好”的做市商，上交所可以根据做市商特定科创板股票月度做市评价结果，对积极履行做市义务的做市商给予适当减免交易费用等措施。在业务实际落地后，哪些做市商的服务质量居前，市场将持续关注。

来源：中国基金报