注册制将加速并购市场的繁荣？IPO并不是退出最优选择？

（一）注册制将加速并购市场的繁荣

由于科创板、创业板试点注册制改革，北交所的设立，以及港股18A等，企业上市门槛的大幅拉低，通常观点认为，IPO的诉求依然较高，但我们认为2021年上市公司设立产业并购基金数量开始重新开始高速增长，主要原因恰恰是注册制导致的，新增上市公司中，中小市值上市公司依然占比较高，产品单一，发展中抗风险能力较低，通过产业并购整合和丰富产品管线等，寻找第二增长曲线的意愿强烈。

实际上，自2019年以来，沪深两市每年新增上市公司平均500家左右，2022年以后，随着全面注册制实施，新增上市公司总数将很快突破5,000家。展望未来，按照这样的新增上市公司速度，达到美国上市公司峰值8,000家左右，也就还有5-6年的时间。

按照美股经验，1997年美国上市公司数量达到了8,851家，当时在蓬勃发展的经济以及大量的风险资本融资刺激下，掀起了一波IPO高潮；2005年前，美国股市一共有大约7,500家上市公司，平均每年因为被兼并或退市等的公司大概400家，平均每年IPO大约150家，结果就是平均每年上市公司数量降低200-300家，美国股市股票的供给其实在不断下降，股票价格上升。也就是大部分上市公司的退市，是以被并购完成的。

（二）一二级市场估值倒挂，IPO并不是退出最优选择

自2021年开始，创新药企业一二级市场估值倒挂的现象越来越明显。2021年底，创新药行业龙头企业在科创板上市首日即破发，更是让市场对这一板块的投资情绪近乎降至冰点。越来越多投资机构对创新药企业现有的商业模式产生了质疑，认为持续烧钱投入研发，然后通过药品上市或对外授权方式产生大幅收入的模式不可持续。

2021年以来，生物医药企业撤回上市以及上市后破发的情况频出。据普华永道统计，2021年全年，105家医药公司申报科创板上市，71家注册生效，16家终止注册，4家中止注册。港股方面，截至2021年12月31日，2021年赴港上市的19家未盈利的生物科技公司中，有15家仍处在破发状态，其中有9家在上市首日收跌。

极端现象甚至是上市前的pre-IPO估值达到40亿以上，但港股上市后半年跌的仅剩15亿元，估值缩水超过60%以上。换句话说，IPO已经不是创业团队和投资机构的退出最优选择，合理的并购交易方案甚至优于独立IPO。

（三）上市公司提升并购整合能力更加重要

显而易见，各个行业的竞争越来越激烈，头部化效应也越来越明显。上市公司通过发起设立产业并购基金，进一步做大做强，且锻炼自身的并购投资团队，以应对全面注册制下“大鱼吃小鱼”的并购浪潮的到来，已经是上市公司必须完成的核心工作，也才能避免“上市即巅峰”的现象。

来源：高禾投资研究中心资本市场组