净利16亿, 国家级专精特新“小巨人”IPO暂缓! 3大问题, 个个典型!

近日，新疆蓝山屯河科技股份有限公司深交所创业板IPO上会，结果为暂缓审议。

三大问题被关注：研发投入问题；业绩成长性问题；板块定位问题。

发行人及本次发行的有关中介机构基本情况

新疆蓝山屯河科技股份有限公司（“蓝山屯河”）以精细化工和高端化工新材料一体化产业链为主业，自成立以来不断筑牢产业链硬件基础，建成“BDO-PBS系列生物降解材料/PBT/PTMEG/TPEE”上下游一体化产业链，产品线涵盖精细化工基础原料、生物降解材料、化工新材料以及新型节能环保建材等。

公司BDO产能为20.8万吨/年，处于国内前列。作为最早布局生物降解材料的国内企业之一，公司拥有PBS系列生物降解材料和PBT树脂12.5万吨/年的综合产能，行业领先。发行人子公司能源公司获国家制造业单项冠军示范企业称号，聚酯公司生产的PBSA全生物降解材料和PBS两项产品被认定为国家制造业单项冠军产品，型材公司被评为工信部第二批国家级专精特新“小巨人”企业，新材料公司被评为工信部第三批国家级专精特新“小巨人”企业，公司为新疆自治区唯一的标杆等级“双百企业”。

控股股东及实际控制人

发行人的控股股东为新投集团，持有公司25,218.00万股的股份，占发行人发行前总股份51%。新疆国资委直接持有发行人控股股东新投集团90.73%的股权，系发行人的实际控制人。新疆国资委通过直接或间接持有发行人股东新投集团、凯迪创投、自治区国投、联创永津的股权或出资份额而间接持有发行人共计61.32%的权益，对应发行人30,318.66万股股份。

募集资金用途

本次公开发行股票合计数量为不超过16,482.33万股，占发行后总股本的比例不低于10%，预计融资45.0203亿元，公司本次发行募集资金将投资于以下项目：

主要财务数据及财务指标

发行人选择的具体上市标准：预计市值不低于人民币10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元。

企业关注热点

产品价格下降及主要产品毛利率下滑

化工产品市场价格波动频繁，市场行情走势多变。公司主要产品BDO、PTMEG、PBAT等受行业政策利好、下游需求爆发、原材料价格变动等因素影响呈现明显波动。2022年以来，受行业整体波动和复杂多变的国际环境等因素影响，我国经济发展面临着需求收缩、供给冲击和预期转弱三重压力。在此背景之下叠加行业上下游供求关系等因素影响，公司主要产品价格也产生了较大波动。以BDO产品为例，由2022年上半年2.20万元/吨的销售均价，下滑至12月的1万元/吨左右。随着下游行业需求预期明显改善，公司BDO产品价格也从2022年12月的1万元/吨左右回升至2023年3月的1.18万元/吨左右。

2022 年第二季度以来，受行业整体波动等因素影响公司主要产品价格下降，引起相关产品毛利率下滑，报告期内，公司综合毛利率分别为 11.89%、48.60%和 30.96%，主营业务毛利率分别为 11.63%、48.69%和 30.66%。

报告期内，公司经营业务毛利率情况如下：

报告期内，公司主要产品毛利率如下：

上市委会议现场问询的主要问题

1.研发投入问题。根据发行人申报材料，报告期内研发投入分别为 26,209.15万元、33,729.65万元、30,060.43万元；最近三年累计研发费用4,540.43万元。

请发行人：（1）结合报告期内研发人员的具体认定情况和认定依据，说明研发费用是否真实、准确；

（2）说明研发活动的具体内容、具体认定依据，研发投入的具体构成，研发投入形成大量可出售产品的原因及合理性，是否存在将生产活动认定为研发活动的情形；

（3）说明研发活动内部控制制度是否健全且被有效执行，能够合理保证财务报告的可靠性；

（4）说明研发投入的信息披露是否真实、准确，是否有虚假记载、误导性陈述。同时，请保荐人发表明确意见。

2.业绩成长性问题。根据发行人申报材料，发行人2023年一季度经审阅扣非归母净利润3,032.18万元，同比下滑94.08%；预计2023年上半年扣非归母净利润2,200万元至6,400万元。

请发行人：结合所处行业情况、最新市场竞争情况、主要产品市场价格波动情况，说明发行人2023年是否存在业绩大幅下滑风险、净利润很可能为负的情形，相关不利影响因素是否消除，是否对发行人持续经营能力产生重大不利影响，是否在招股说明书中充分揭示相关风险，发行人主营业务是否具有成长性。同时，请保荐人发表明确意见。

3.板块定位问题。根据发行人申报材料，发行人子公司生产的部分产品属于限制类产业；主要产品BDO属于《环境保护综合名录（2021年版）》中的“高污染、高环境风险”产品，报告期各期BDO产品收入占主营业务收入的比例分别为21.68%、29.53%、27.24%。主要产品BDO和PBS 存在使用第三方专利和专有技术的情形。

请发行人：结合所处行业情况、主要产品核心技术情况、主营业务成长性情况、部分产品属于“高污染、高环境风险”产品情况等，说明发行人是否符合创业板定位。同时，请保荐人发表明确意见。

需进一步落实事项

请发行人：

（1）说明报告期内研发人员的具体认定情况和认定依据，研发活动的具体内容、具体认定依据，研发投入的具体构成，研发投入形成大量可出售产品的原因及合理性，是否存在将生产活动认定为研发活动的情形；

（2）说明并披露2023年净利润是否很可能为负，相关不利影响因素是否消除。

同时，请保荐人、申报会计师补充核查并发表明确意见。

申请文件显示：

（1）发行人主要从事精细化工和高端化工新材料的研发、生产、销售，核心产品主要涵盖精细化工基础原料、生物降解材料、化工新材料以及新型节能环保建材四种类别，主要产品包括 BDO、PTMEG、PBAT 等。

（2）报告期各期，发行人研发投入分别为 19,748.03万元、26,209.15万元和 33,729.65万元。发行人研发费用分别为 727.88万元、974.17万元和 1,972.31万元。发行人研发投入较研发费用相差较大，系公司研发活动与生产过程紧密结合，对于对外出售研发活动产生产品的项目，将其直接材料及动力费用、相关的折旧摊销费用计入营业成本。

（3）发行人存在被DBW公司、INVISTA公司和 Technip Zimmer GmbH等第三方许可使用专利技术的情形，相关被许可专利技术已在公司BDO和PBS系列生物降解材料等产品生产中得到应用。

（4）报告期内，公司主营业务收入分别为236,783.58万元、283,915.81 万元和651,793.12万元，呈逐年上涨态势。2021年较 2020 年主营业务收入上升129.57%，主要原因为下游纺织、新能源汽车、PBT 树脂和可降解材料需求大幅增长带动。

请发行人：

（1）说明主营业务开展所采用技术工艺、专利技术与同行业可比公司之间的具体差异情况，行业内主要技术路线和行业内最新技术情况，发行人核心技术、经营模式等方面的核心竞争力与优势。

（2）结合会计准则具体条款和可比案例情况，说明发行人研发投入和研发费用相差较大的原因及合理性，研发投入和研发费用相关归集核算过程及相关内部控制措施，相关金额是否准确客观、凭证是否充分。

（3）说明发行人被第三方许可使用专利技术的具体专利技术和收入金额、占比等，发行人是否对相关专利技术存在依赖，截至目前发行人专利、技术等是否存在权属纠纷。

（4）结合主要产品市场竞争格局、行业政策影响等因素，说明核心技术对应产品的市场空间和市场容量情况、主要产品市场份额及市场需求是否存在大幅缩减的风险、主营业务是否具有成长性及可持续性。

请保荐人发表明确意见，并完善《关于发行人符合创业板定位要求的专项意见》。

问题7.关于环保

申报文件及审核问询回复显示，发行人BDO（煤制炔醛法）产品属于生态环境部发布的《环境保护综合名录（2021年版）》中的“高污染、高环境风险”产品名录产品。

请发行人说明对BDO产品的压降计划和具体实施情况、募投项目中涉及BDO产品相关产线的建设进展和预计投产时间、截至目前已投入的金额和比例，相关压降计划的有效性，若判断有效，相关依据是否充分；结合电石被列为限制类产能的原因，说明发行人电石相关产线建设是否获得有关部门的批准或备案、相关手续的齐备性与合规性。

请保荐人、发行人律师发表明确意见。