S基金相对于PE/VC的优势及四种交易模式的优缺点详解
发布者:基金服务网 发布时间:2022-09-28 15:57:10S基金的S是Secondary的首字母,S基金是指专注于私募股权二级市场的基金,是PE二级市场的重要组成部分。S基金的诞生主要是为了满足LP对流动性的需求。
众所周知,流动性较差是私募股权产品最大的痛点之一。动辄五到十年的投资周期,使LP面临着较大的流动性风险。S基金的迅速发展壮大也是源于LP对流动性的需求迅速增多。
在美国,2008年金融危机后,全球银行体系因为监管原因开始大规模卖出高风险的PE资产。美国2010年应对金融危机出台的多德-弗兰克法案《沃尔克规则》,该法案限制银行投资对冲基金和私募股权基金。这使得私募股权二级市场的供给方规模迅速增大,收购LP二手份额的S基金也迅速发展壮大。
在中国,2018年资管新规颁布,对银行系资金向私募股权产品投资进行了限制,在资管新规过度期结束前,将大量存量股权资产处理完毕是复杂的大工程。未来,S基金或许可成为银行处理存量股权资产的渠道之一。
以上所述的LP转让私募股权基金份额的原因主要是监管限制,初次之外,LP转让的原因还有以下几种:
1、急需流动性.
2、锁定收益
3、 规避IPO退出的限制
4、 调整资产配置组合
5、 投资策略变化
6、 基金表现令人失望,进行及时止损
S基金四种交易模式及优点
LP型
这种交易模式是最常用的,也是目前中国最常见的。
主要操作为一个私募基金的投资者卖出所持有的基金份额给S基金,退出的LP可提前锁定收益。
直投型
S基金直接购买股东直投的投资组合,并新设GP管理资产组合。
这种模式下,原来的投资方所持的资产组合可以一起打包售卖给S基金,避免了一个个单独出售资产的麻烦。
扩充资本型
这种模式的操作方式为私募基金向S基金增资。
这种模式下,S基金无需再成立一个GP去管理该项目。
这种交易模式也能解决GP募资问题,增加基金规模。
有增资意愿的LP借此机会,也可以一同增资。
收尾型
收尾型交易方式多应用于即将到期的私募基金,主要操作方式是S基金购买一只即将到期的私募基金的剩余资产。
这种模式下,LP可以提前退出,锁定回报。GP也可以释放管理精力,去管理其他基金。
S基金相对于VC/PE的优势?
S基金是从VC/PE基金较为成熟时进入,提升了基金效益可见度,降低“盲池” 风险,同时S基金可获得更高的IRR、更低的风险、更快的资金回收周期
底层资产确定性相对高,降低盲池(Blind Pool)风险
“盲池风险”即基金管理人未来业绩不确定性风险。之所以叫盲池(Blind Pool)是因为LP投资时,并不知道所投基金未来会进行什么投资、未来基金投资组合中会包含哪些公司。这使得基金的收益率难以预测。
而S基金所投资的标的基金存续时间更久,投资组合基本成型,投资组合的表现也能反映GP的投资能力,因而S基金所投标的基金的盲池风险更低。
DPI表现更好
DPI指的是基金对投资者已分配的收益,也就是投入资本分红率。
私募基金开办初期需要投入成本,而所投资项目在前几年尚未达到退出回报阶段,因而早期业绩往往不乐观,分红也比较少。
而S基金主要投资二手的基金份额,在基金存续的中后期阶段进行投资,项目退出变现的时间会更短。
根据Cambridge Associates统计的1991-2013年期间S基金、全球私募股权基金业绩及分配情况数据,S基金、私募股权基金的LP于基金成立前5年分别可获得40%、24%的资本分配,S基金的资本返还速度明显超出其余基金。
中岩投资副总裁刘明在接受采访时也称,S基金的LP最短可在投资完成一年之内获得现金分配。
现在中国S基金行业的卖方市场培育存在极大的机遇
不仅是S基金,中国的整个PE二级市场都仍处于卖方市场培育阶段,很多LP对PE二级市场这个退出方式并不熟悉。
资管新规正好为PE二级市场的卖方市场的培育提供了良机。目前,通过银行通道业务投资的LP的退出压力相对较大。
由于流动性紧张,急需卖出私募基金份额回补主业的LP也促进了PE二级市场卖方市场的培育。这类LP主要包括,上市公司及高管型LP、流动性紧张的地产LP以及其他实业LP。
此外,政府引导基金类LP的退出压力也不小。政府引导基金的主要作用是产业引导,只有实现退出,才能投入新的子基金,产生新的引导作用。国内政府引导基金存续期大多数是7年,因此2011年之前设立的基金已到达退出时间点。
以上三类LP的退出压力,为PE二级市场的培育会做出巨大贡献,也会极大推动中国S基金市场的发展。
这些巨大的退出压力,再加上中国金融市场目前处于低潮期,优质私募基金的估值会相对折价,此时正是S基金优选标的进行投资的好时机。
S基金在中国的发展目前仍然面临缺乏大型买方机构、GP缺乏S基金管理经验、LP转让意愿不高、LP散户化程度较高、PE二级市场中介机构较少等难题,国内 S基金募集规模不及国外十分之一。
但银行系资金LP、上市公司LP、地产LP、地方引导基金LP等LP的退出压力,和IPO退出难等问题也使得S基金在中国的发展面临巨大的机遇。S基金的衍生版本,以资产层面交易为主的“S+基金”模式也在中国萌芽。
许多机构也已开始参与中国S基金市场,不仅宜信、歌斐、清科、钜派等国内资本已入场,IDG、TPG等国际资本也已布局。前景十分可期。
来源:MissCloud007
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