S基金不是技术活：价格、尽调、备案，挑战重重

众所周知，S基金一个极大的挑战就是难以尽调和定价。

有业内投资人直言，“估值定价是比较难的事，我们拿到过很多知名基金标的，打开包一看，几百个项目，做评估是非常难的。”一个资产包7、8个项目，其中，有明星项目，也有业绩不突出的，如何定价就是关键命题。如果是打开就是几十个项目的资产包，需耗费的时间更长。

吕豫也表示，“每个基金的估值都是弹性的，需要有估值依据，基金份额转让现在价格都是按照1块钱+利息定价，这不符合行业规律。”

在更加成熟的欧美S基金市场中，收益构成中有20%源自资产收购过程的折扣，80%则来自投资项目本身业绩成长所创造的增值。S基金具有交易机会不稳定、交易信息不对称、交易价格不透明、决策时效要求高等特点，这要求了，对项目进行价格评估、交易方案的设计和流程的严格把控。考验眼光、和人力。

业内有个戏言，“S基金不是技术活，是苦力活。”

“别人一年成立一只基金，募一次就结束了。我们去年募了41次，无论基金的规模大小，但是整体动作一样，从注册到托管到备案到募集，全部都要来一遍，我们就来了41遍，很辛苦。” 胡仲江告诉《融资中国》。

S基金目前的操作方式，仍是停留在早期阶段，以大海捞针型寻找项目模式为主，需要买方主动出击寻找机会。

国科嘉和指出，当前S基金仍有4重挑战：

第一、市场信息不对称，尽调难度高；

第二、估值机制不明朗；

第三、S基金整个生态系统发展度不高；

第四、国资体系转让流程的政策不明朗。

此外，因S基金多方诉求不同，多方的利益冲突问题也不小。其中，沟通成本也很高。“我们要做基金尽调，GP不一定配合。一只基金中LP构成有国资、地方政府资金，也有民营企业资金，沟通成本很高。”胡仲江坦言，“另外，备案真的很难。我们基金的备案需要协调大量LP，还要和LP沟通，需要每个人都配合，非常难。”

“目前国内的S交易市场上，基金份额转让资产总量较大，但能有效达成交易的资产比例并不高，优质资产依然是稀缺的。”盛世投资表示，“S交易一般具有私密性的特点，基金原LP通常具有优先受让权，GP在整体交易中发挥着关键性作用，因此，与GP的良好合作基础是影响S交易的重要因素。除此之外，S交易具有非标特点，每个交易的背景、交易模式、基金份额情况各不相同，而这对于团队的综合能力、素质要求是比较高的。”

经过了几年的发展后，S基金也在逐渐走向成熟，未来，随着市场生态的不断完善、政策机制的精准扶持，掌握核心专业能力的S基金管理人，将越来越受市场主流GP、LP，以及活跃的第三方中介机构的欢迎。

来源：融中财经